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        中國心連心(1866，買入)： 圍繞煤氣化尿素延伸產(chǎn)業(yè)鏈，“低成本+差異化”戰(zhàn)略行之有效。

　　2017 年業(yè)績情況

　　公司 2017 年實現(xiàn)收入約人民幣 75.62 億元，同比增加約 32%；毛利 15.87 億元，同比增加約 55%；母公司擁有人應(yīng)占溢利 3.96 億元，同比增加約 12 倍；每股盈利 33.95分，擬派末期股息每股 8.49 分。

　　圍繞煤氣化尿素延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司擁有較行業(yè)生產(chǎn)成本低 21%的煤氣化技術(shù)，并圍繞煤氣化尿素延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將產(chǎn)品擴展至高效肥、三聚氰胺、甲醇及二甲醚等多種，降低利潤對單品的依賴，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；不斷擴展的高效肥銷售網(wǎng)絡(luò)也提升了公司原有化肥業(yè)務(wù)的盈利水平，高效肥33%的化肥銷量占比貢獻了 89%的利潤，公司差異化戰(zhàn)略行之有效。

　　煤炭成本有望下行，化肥需求接力持續(xù)

　　目前煤炭價格已處于歷史最高位，隨著限制力度的略微松綁，價格有望下行；此外，2017 年冬季氣荒使得氣頭尿素受限，尿素供應(yīng)量有所減少，目前港口庫存仍處歷史低位；需求方面，雖然華中地區(qū)春耕旺季處于收尾階段，但東北地區(qū)將迎來用肥季，6-7月的華中玉米備肥期也即將開始，化肥農(nóng)用需求接力持續(xù)，而后隨著下游行業(yè)陸續(xù)開工，工業(yè)用尿素需求也將提升。“供需緊平衡+成本降低”將提升公司化肥盈利水平。

　　產(chǎn)能不斷擴張，助力公司業(yè)績持續(xù)提升

　　目前公司在建項目分別有新疆煤礦(120 萬噸產(chǎn)能)、三聚氰胺二期(6 萬噸產(chǎn)能)、二甲醚二期(20 萬噸產(chǎn)能)，并分別將于今年年初及年中投產(chǎn)；與此同時，公司江西九江項目(包括 60 萬噸尿素、60 萬噸甲醇及復(fù)合肥)也在規(guī)劃中，將于今年年底開工，預(yù)計 3-4 年后建成投產(chǎn)。產(chǎn)能的持續(xù)擴張在優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時，助力公司業(yè)績持續(xù)提升。

　　目標(biāo)價 5.29 港元，維持買入評級

　　我們預(yù)計公司 2018 年歸母凈利潤可達 5.2 億元，凈資產(chǎn)為 38.91 億元，以 1.1 倍 PB為估值中樞，預(yù)計未來 12 個月目標(biāo)價格為 5.29 港元，較目前價格有 45.3%的上漲空間，維持買入評級。