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         農(nóng)民補(bǔ)充肥料儲(chǔ)備以供冬季種植小麥之用，帶動(dòng)尿素的平均售價(jià)由8月中的每噸人民幣1,600元上升16%至現(xiàn)時(shí)的每噸人民幣1,850元，復(fù)合肥的平均售價(jià)亦由7月中的每噸人民幣1,650元急升24%至每噸人民幣2,040元。此外，主要由于進(jìn)口減少，甲醇的平均售價(jià)亦由7月底的每噸人民幣2,150元攀升14%至現(xiàn)時(shí)的每噸人民幣2,460元。

         我們估計(jì)于2010年度下半年，尿素及復(fù)合肥的平均售價(jià)將分別超過(guò)每噸人民幣1,750元及每噸人民幣2,000元，較上半年的水平高出6%及8%。然而，我們對(duì)于甲醇價(jià)格的升勢(shì)不感到非常樂觀，因二甲醚及其他下游產(chǎn)品的需求變化不大，我們預(yù)期平均售價(jià)仍處于每噸人民幣2,300-2,500元的范圍。

        中國(guó)心連心的第三間廠房于2009年4月竣工，尿素的年產(chǎn)能增加53萬(wàn)噸，而第二間廠房的新生產(chǎn)線亦把甲醇的年產(chǎn)能提高95,000噸，故預(yù)期該公司的尿素及甲醇于2010年度的銷量將分別按年增加18%及67%。雖然于2009年7月亦有新生產(chǎn)線完工，復(fù)合肥的年產(chǎn)能進(jìn)一步增加30萬(wàn)噸，但由于平均售價(jià)疲弱，故2010年度上半年的銷量?jī)H按年增加18,000噸。然而，受價(jià)格急升所刺激，我們預(yù)期2010年度下半年的銷量將會(huì)反彈。

        預(yù)期該公司將于2010年第四季度開始興建第四間廠房，并將于2013年度投產(chǎn)，尿素及甲醇的年產(chǎn)能分別為80萬(wàn)噸及15萬(wàn)噸。由于技術(shù)改善，新設(shè)施將使用煤粉取代無(wú)煙煤作為原料，故公司可節(jié)省逾10%的原材料成本，因煤粉的價(jià)格(每噸人民幣730元)較無(wú)煙煤(每噸人民幣1,035元)低約30%。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，我們相信第四間廠房將進(jìn)一步加強(qiáng)中國(guó)心連心的成本競(jìng)爭(zhēng)力，而隨著行業(yè)整合，年產(chǎn)能30萬(wàn)噸以下的小型生產(chǎn)商結(jié)業(yè)，預(yù)期將逐步淘汰逾2,000萬(wàn)噸的尿素年產(chǎn)能，有助該公司擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。我們預(yù)料，中央政府提倡的節(jié)能減排政策將加快現(xiàn)時(shí)緩慢的整合過(guò)程。

        我們維持中國(guó)心連心的買入評(píng)級(jí)，并把目標(biāo)價(jià)維持于4.20元。我們預(yù)計(jì)2009-12年度純利的復(fù)合年增長(zhǎng)率為41.5%。該股現(xiàn)時(shí)的股價(jià)相當(dāng)于2010年度預(yù)計(jì)市盈率13.1倍，較其香港同業(yè)中海石油化學(xué)（行情,資訊,評(píng)論）(3983.HK,$5.63,買入)及中化化肥（行情,資訊,評(píng)論）(0297.HK,4.50,持有)的平均市盈率17.5倍為低。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2010年度預(yù)計(jì)市盈率16.7倍及2011年度預(yù)計(jì)市盈率11.8倍。

        目標(biāo)價(jià)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括：1)中國(guó)心連心主要產(chǎn)品-尿素、甲醇及復(fù)合肥的平均售價(jià)遜于預(yù)期；2)原材料及電費(fèi)成本上升；無(wú)煙煤占總成本約50%，而電費(fèi)則約占20%；及3)每股盈利可能被攤薄，因該公司或會(huì)考慮以股本融資的方式集資，為第四間廠房的人民幣30億元的投資額提供資金。分析員：大福證券 呂亞鵬