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       中國心連心化肥（1866）2012年一季度實現(xiàn)收入9.939億元（人民幣，下同），同比增長17.3%，實現(xiàn)核心凈利潤人民幣5,290萬元，同比大幅增長149.4%；實現(xiàn)每股收益0.053元。公司一季度實現(xiàn)收入占我們此前全年預測值的23.7%，一季度實現(xiàn)核心凈利潤占我們此前全年預測值的23.6%。

      首季盈利升1.5倍

      價量提升推動公司一季度銷售收入增長近兩成。2012年一季度，公司主要產(chǎn)品尿素、甲醇及復合肥的平均售價分別同比提高10%、2%和13%；甲醇和復合肥的銷售量分別同比大幅提升69%和37%。

      公司綜合毛利率上升約4個百分點。報告期，公司綜合毛利率由上升同期的10%增加至14%。細分產(chǎn)品的毛利率變化情況為：尿素的毛利率由12%上升至19%，甲醇的毛利率由-17%回升至-6%，同時，復合肥的毛利率相對穩(wěn)定，只出現(xiàn)了由13%向12%的小幅反向變化。2011年全年，尿素、復合肥和甲醇的收入占比分別為68.0%、23.1%和8.6%。綜合毛利率提升的根本原因在于單位產(chǎn)品售價提升的同時，單位生產(chǎn)成本卻因煤炭購入價格下降以及技術進步帶來的降本因素而出現(xiàn)下降，從而使公司綜合毛利率獲得較大幅度提升。

      尿素價格快速上升

      尿素市場價格大幅上漲，公司二季度生產(chǎn)經(jīng)營形勢更趨樂觀。進入二季度以來，內地尿素市場受到天然氣基氮肥氣源緊張、開工率顯著下降的影響而出現(xiàn)供應偏緊現(xiàn)象，從而刺激尿素價格快速上漲，目前內地市場尿素價格已達人民幣2,500元/噸，二季度均價環(huán)比提高約8%，這意味著，二季度公司盈利能力環(huán)比將有較大幅度提升。

      調高對公司2012-2013年的盈利預期。基于一季度公司良好的盈利水平，結合近期煤基尿素行業(yè)產(chǎn)品提升、成本下降大的運行趨勢，我們將公司2012-2013年尿素平均售價預期由2120/2130元/噸上調為2,280/2,300元/噸，尿素毛利率由17%/17%上調為23%/23%，從而將公司2012-2013年的盈利預期每股由0.22元、0.28元大幅調高至0.38元、0.44元。

      毛利升 目標價漲2成

      基于公司良好的盈利形勢，我們上調公司的投資評級由「長線買入」上調為「買入」，將目標價上調20.4%至3.25港元（昨收市2.23港元），對應于6.0倍2013年動態(tài)市盈率。