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中國心連心化肥是一家怎樣的公司？

公司簡介：中國規(guī)模最大的民營化肥企業(yè)

中國心連心主要從事生產(chǎn)及銷售尿素、復合肥以及甲醇，是當前中國煤基尿素及復合肥最大、最具成本效益的生產(chǎn)商之一。公司現(xiàn)擁有尿素產(chǎn)能210萬噸、復合肥產(chǎn)能110 萬噸及甲醇產(chǎn)能30 萬噸；尿素產(chǎn)量約占河南全省超過30%。公司也是中國最具成本效益的尿素生產(chǎn)企業(yè)，連續(xù)3年被評為合成氨能效領(lǐng)跑者標桿企業(yè)；管理層注重發(fā)展高效控釋肥，擁有全國最大的農(nóng)化服務(wù)中心，也是全國第一家掌握控釋尿素生產(chǎn)專利技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)、中國第一家尿液噴漿造粒的復合肥企業(yè)以及中國規(guī)模最大的單體水溶肥生產(chǎn)企業(yè)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：

公司管理層合計持有公司約65%的股份（董事長劉興旭占約35%，公司財務(wù)總監(jiān)閆蘊華及其他員工合計占約30%，其中閆女士占約13%），另外中化化肥作為公司戰(zhàn)略股東持有公司約5%股份，其他30%為公眾股東，可見公司是管理層和普通員工共同持股，股份是比較集中的。

公司業(yè)務(wù)：尿素、復合肥、甲醇（尿素占大頭60%）

公司主要從事煤基尿素、復合肥的生產(chǎn)與銷售，以及甲醇業(yè)務(wù)，生產(chǎn)基地位于河南新鄉(xiāng)，擁有 I、II、III 三個工廠，在運營尿素產(chǎn)能約 125 萬噸，甲醇產(chǎn)能 30 萬噸；IV 廠于 2014 年投產(chǎn)，尿素產(chǎn)能 80 萬噸。此外，公司的新疆 V 廠在建，規(guī)劃尿素產(chǎn)能 50 萬噸，6 萬噸三聚氰胺（注：三聚氰胺是尿素的下游產(chǎn)品）。

公司擁有整體價值鏈的產(chǎn)品供應

截止到 2014 年，公司尿素、復合肥、甲醇等其他銷售收入人民幣 25.6億、10.7億、5.6 億，分別占比 61.1%、25.5%、13.4%，尿素、復合肥、甲醇銷量分別為 196萬噸、61 萬噸、34 萬噸，分別占比 67.5%、20.9%、11.7%。高效肥作為公司的亮點，2014 年實現(xiàn)銷售收入占比 22%，而利潤占比則達到了45%。

2014年實現(xiàn)銷售收入約人民幣50.8億元，實現(xiàn)總銷售約195萬噸，創(chuàng)歷史新高，在市場情況走弱、行業(yè)普遍虧損的情況下，仍然取得人民幣2.4億股東利潤回報。

中國心連心化肥15年中期業(yè)績高增長，大招在哪里？

好了，現(xiàn)在到了放大招的時候了：公司中期業(yè)績預喜260%——290%，這是如何做到的？

1、行業(yè)、政策的利好因素：從15年起取消出口關(guān)稅窗口期，全年實行統(tǒng)一低關(guān)稅稅率

公司業(yè)績高增長因素中，有一部分原因是受行業(yè)關(guān)稅政策調(diào)整的影響。2013年政府提出降低2014年化肥窗口期(6--10月)的出口關(guān)稅，國內(nèi)許多尿素出口企業(yè)在2014年初提前把大量生產(chǎn)的尿素囤積到港口。由于集港的尿素因為運輸和倉儲等，很難再撤回到國內(nèi)市場，因此國際尿素貿(mào)易商看到這一現(xiàn)象，惡意做空中國尿素，壓低出口價格。這就造成了尿素整個行業(yè)在14年處于一個非常低谷的時期。2014年底，中國政府推出，從15年起取消出口關(guān)稅窗口期，全年實行統(tǒng)一低關(guān)稅稅率。也就是說，原來只有在出口關(guān)稅期享受的低稅收政策，現(xiàn)在隨著出口關(guān)稅窗口期的取消，以后全年都能享受低關(guān)稅稅率，這對尿素整體行業(yè)的回暖，是一個重大的利好。

而這樣的利好直接反映在上半年尿素出口的強勁增長中：從供給方面來看，2015年1-5月份我國尿素累計產(chǎn)量1384萬噸，同比增長5.54%；從出口端來看，尿素出口量為609萬噸，同比增60%。而且未來，在新增產(chǎn)能減少、出口政策放松的情況下，國內(nèi)尿素行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。

2、公司有著優(yōu)秀的技術(shù)和成本控制優(yōu)勢

技術(shù)優(yōu)勢：公司擁有最先進的以煤為原料的尿素生產(chǎn)技術(shù)，行業(yè)僅18%產(chǎn)能采用該技術(shù)。

原理：將煙煤磨成粉末與水攪拌在一起形成煤漿同時加入氧氣，通過四個噴嘴向氣化爐中噴灑，使得煤炭充分燃燒，具有高轉(zhuǎn)化率、低耗電量的優(yōu)勢），水煤漿是目前最先進的以煤為原料的生產(chǎn)技術(shù)。

1） 煤炭成本低：采用煙煤，價格遠低于比無煙煤價格；

2） 耗電量是傳統(tǒng)技術(shù)的一半；

3） 轉(zhuǎn)化率接近 99.5%。

公司成本優(yōu)勢：

1） 公司傳統(tǒng)工藝比行業(yè)平均水平越低 20%；

2） 水煤漿工藝比傳統(tǒng)工藝平均成本低 31%。

目前，公司前3條生產(chǎn)線成本已經(jīng)降到1400元/噸，第4、5條生產(chǎn)線均采用水煤漿技術(shù)，隨著2013年底第4條生產(chǎn)線投產(chǎn)，目前4廠完全成本已經(jīng)降到1250元/噸，成本優(yōu)勢更加明顯。2015年4季度新疆第5條生產(chǎn)線將投產(chǎn)，且第5條生產(chǎn)線處于新疆煤炭產(chǎn)地，即使算上運費，完全成本仍不足1300元，遠低于行業(yè)平均水平。隨著公司產(chǎn)能的投放，生產(chǎn)成本具有持續(xù)下降空間，而這將反應在公司毛利率的提升上，公司毛利率將站穩(wěn)20%以上。

技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)秀的成本控制能力，是心連心化肥在行業(yè)中保持高毛利率以及持續(xù)提升的原動力（如下圖）。

尿素龍頭上市公司毛利率對比（2014年）

公司毛利率變化（2015-17為預測）

來源：安信國際

3、另一個重要原因是：尿素—煤炭價差擴大

數(shù)據(jù)顯示，2015年1-6月份公司尿素出廠均價為1634元/噸，同比上漲97元/噸，漲幅6.33%，其中Q2均價為1670元/噸，同比上漲205元/噸，漲幅14%，環(huán)比Q1上漲73元/噸，漲幅4.6%。而上半年環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)均價為463元/噸，同比下跌15%。尿素和煤炭價差的進一步擴大是促使公司盈利大增的重要因素。

也就是說，一方面是產(chǎn)品價格的提升，另一方面原材料成本的下降，兩方面原因造成了公司毛利的大幅提升。

其他亮點：獨家技術(shù)（控釋尿素）+農(nóng)資電商O2O

我們已經(jīng)知道，心連心在行業(yè)回暖、政策利好的催化劑下，加上本身優(yōu)秀的水煤漿生產(chǎn)技術(shù)和成本控制能力，未來業(yè)績將繼續(xù)回升：產(chǎn)能利用率高，而且還在擴大。

公司目前尿素和甲醇產(chǎn)能利用率都超過100%，為此公司在擴大產(chǎn)能。比如新疆項目——今年7月投產(chǎn)，公司消化沒有問題，公司新疆基地所在的瑪納斯地區(qū)就在新疆的種植區(qū)，另外l基地會配套10萬噸尿素下游產(chǎn)品到位價值比較高的三聚氰胺，每年可以消化約30萬噸的尿素，還有15萬噸的滴化肥，也可以消化5萬噸尿素，加上公司12年已經(jīng)開始在新疆建立渠道和推廣，有客戶和品牌基礎(chǔ)因此新疆產(chǎn)能消化沒有壓力。

那么，除此之外，還有其他亮點么？

亮點1：與中科院研制開發(fā)的獨家技術(shù)——控釋尿素

公司獨家與中科院研制開發(fā)的控釋尿素，不但產(chǎn)品銷售價格高，利潤率高，更重要的是可以幫助農(nóng)民增產(chǎn)增收?？蒯屇蛩氐闹饕攸c是可以控制氮元素流失，延長氮元素在土壤中的存留時間。不同于常見的包衣緩釋技術(shù)，控釋尿素是內(nèi)置式控釋技術(shù)，施用后在土壤里沒有殘留從而減少對土壤的傷害。從公司2014 年33 塊小麥試驗田測試結(jié)果看，控釋尿素在一次性施肥后期不追肥的情況，增產(chǎn)效果非常明顯，平均增產(chǎn)108.82 斤，增產(chǎn)率達到10.28%；雖然用市場價格較高的控釋肥使農(nóng)民每畝多投入22.15 元/畝，但平均增產(chǎn)108.82 斤/畝，根據(jù)現(xiàn)時小麥價格折算108.82*1.15=125.15 元，每畝增收125.15-22.15=103元。

傳統(tǒng)尿素與控釋尿素對比

從以上的介紹中，可以看出這項技術(shù)是有著廣泛推廣的應用基礎(chǔ)的，原因有3點：

1、農(nóng)民增產(chǎn)增收

與普通尿素對比控失尿素可以使作物增產(chǎn)10%?？鄢r(nóng)民買高效肥多投入的，每畝可以增加凈收入超過100元。

2、環(huán)保

市場上還有一種技術(shù)叫包衣緩釋技術(shù)，長期使用這種技術(shù)生產(chǎn)的化肥會造成土壤中過剩的硫元素殘留，而控釋尿素是內(nèi)置式控釋技術(shù)，施用后在土壤里沒有殘留從而減少對土壤的傷害。長期來看，國家是鼓勵使用環(huán)保標準高的化肥的。

3、土地流轉(zhuǎn)的加速將加快高效肥的使用

隨著國內(nèi)土地流轉(zhuǎn)加速，種田大戶會越來越多，農(nóng)民的接受程度會提高，加上公司提高推廣力度，公司高效肥的銷售比例會持續(xù)增加。

亮點2：切入農(nóng)資電商，心農(nóng)網(wǎng)電商平臺搭建完成

隨著農(nóng)村網(wǎng)民及互聯(lián)網(wǎng)普及率穩(wěn)步提升，農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是未來的趨勢。心連心管理團隊在今年一季度開創(chuàng)心農(nóng)網(wǎng)，搭建O2O平臺，公司目前在河南區(qū)域做推廣和設(shè)立村級電商網(wǎng)店。預計2015年將建設(shè)100個電商店，平臺用戶超過1000個。

心農(nóng)網(wǎng)經(jīng)營模式

估值優(yōu)勢：15年P(guān)E僅5.7

公司去年上半年凈利6400萬元，按照公司預告的260—290%的增長，今年上半年業(yè)績預計在1.8億左右。而Q1實際是淡季，加上行業(yè)整體向好，估算15年全年業(yè)績在4—5億左右，按4.5億元計算，目前市值25.6億元人民幣，那么對應15年P(guān)E僅有5.7倍，而正常來說，行業(yè)平均應在10—15倍左右。

如果按照10—15倍PE來算，股價應該在5.6—8.4港元之間，相比于現(xiàn)在的3.2港元，有翻倍的空間。

大股東增持：此外，我們可以發(fā)現(xiàn)，大股東曾分別在5月7號斥資415萬港幣增持，成交均價3.2；5月26日斥資372萬增持，成交均價4.1；6月4日斥資117萬增持，成交均價4.7；6月3日斥資550萬增持，成交均價4.7；6月5日斥資505萬增持，成交均價4.6。如下圖所示。

所以，現(xiàn)在的股價3.2港元，是比前段時間大股東增持價都低的，具有一定安全邊際。

埋下種子，靜待果實

弱勢行情下，我們需要挖掘優(yōu)質(zhì)價值股，一旦確定，則埋下種子，靜待果實。是的，如果你還相信價值回歸，那么借用小蘋果的歌詞就是：我種下一顆種子，終于長出了果實，今天是個偉大日子......

最后強調(diào)一句就是：價值回歸，需要等待。希望我們都能挖到那顆屬于自己的種子。