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安信國際4月2日發(fā)布對(duì)中國心連心化肥的研報(bào)，摘要如下：

歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)57%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2018年公司營(yíng)業(yè)收入91.9億，同比增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)6.2億，同比增長(zhǎng)57%。2018年受尿素退城入園政策影響，公司位于新鄉(xiāng)的一工廠搬遷，產(chǎn)生一次性減值虧損1.8億多，如果剔除這一因素，公司凈利潤(rùn)8億，同比增長(zhǎng)101%。每股盈利0.53元，同比增長(zhǎng)60%。毛利率24.4%，上升3.4個(gè)百分點(diǎn)，凈利率6.8%，上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。收入增長(zhǎng)因?yàn)閺?fù)合肥、二甲醚、三聚氰胺、尿素等產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。毛利率提升是因?yàn)槟蛩孛侍嵘?1%，提升8個(gè)百分點(diǎn)。

化肥為主，肥化并舉的局面已形成，降低了產(chǎn)品周期性對(duì)公司盈利能力的影響。近幾年公司在確?；实念I(lǐng)先地位同時(shí)，堅(jiān)持對(duì)煤化工產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在已擁有河南、新疆、江西三大生產(chǎn)基地，擁有尿素產(chǎn)能242萬噸、復(fù)合肥250萬噸、三聚氰胺12萬噸、甲醇50萬噸、二甲醚40萬噸、糠醇5萬噸。在收入占比方面，2018年化肥占比71%、下降3個(gè)百分點(diǎn)，化工占比29%，上升3個(gè)百分點(diǎn)。2019年我們預(yù)計(jì)公司化肥業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，化工產(chǎn)品價(jià)格有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。就尿素行業(yè)來說，2018年行業(yè)供需5200萬噸，預(yù)計(jì)2019年尿素需求5300萬噸，增量在于工業(yè)與出口。心連心尿素的價(jià)格及利潤(rùn)率將穩(wěn)中有升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，高效尿素、車用尿素銷量占比持續(xù)增加，銷量占比從18年的39%提升至50%。

2019年是資本開支的高峰期，2020年后是公司產(chǎn)能與業(yè)績(jī)爆發(fā)期。19年公司資本開支計(jì)劃16億，主要投入兩方面。第一個(gè)是九江基地的后期10億資金投入，預(yù)計(jì)九江基地在2020年四季度完工投入生產(chǎn)，屆時(shí)擁有30萬噸復(fù)合肥，60萬噸合成氨，70萬噸尿素，40萬噸二甲醚的產(chǎn)能，心連心也將完成對(duì)華南市場(chǎng)布局。另一個(gè)投入是對(duì)河南一二三工廠生產(chǎn)工藝升級(jí)，100萬尿素產(chǎn)能從傳統(tǒng)固定床升級(jí)為水煤漿，完成后生產(chǎn)成本至少有15%的下降。

維持目標(biāo)價(jià)至5.1港元，“買入”評(píng)級(jí)。公司現(xiàn)時(shí)2019E/20E動(dòng)態(tài)市盈率分別僅為3.4/2.9倍。我們相信i)一頭多尾，柔性生產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式降低了產(chǎn)品周期性對(duì)公司盈利性的影響。ii)銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，復(fù)合肥、高效肥占比提升，化肥利潤(rùn)率持續(xù)提升。最后我們給予目標(biāo)價(jià)5.1港元，較現(xiàn)價(jià)有80%上升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。