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        中報(bào)業(yè)績(jī)承壓，仍看好長(zhǎng)線價(jià)值

        2013年上半年國(guó)內(nèi)外尿素市場(chǎng)都呈現(xiàn)出施用季節(jié)推遲、供大于求加劇、市場(chǎng)低迷、價(jià)格一路下滑的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為低迷的行情將侵蝕公司上半年業(yè)績(jī)，但考慮到公司在生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢(shì)以及下半年即將投產(chǎn)的生產(chǎn)線對(duì)14-15年業(yè)績(jī)將有明顯貢獻(xiàn)，我們重申對(duì)該公司“買入”評(píng)級(jí)，但下調(diào)13年-15年公司凈利潤(rùn)至2.59億、4.05億、5.64億，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.57港幣。

        報(bào)告摘要

        供求矛盾加劇導(dǎo)致行情低迷：2013年上半年國(guó)內(nèi)外尿素市場(chǎng)都呈現(xiàn)出施用季節(jié)推遲、供大于求加劇、市場(chǎng)低迷、價(jià)格持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。2月中旬之后，受天氣推遲市場(chǎng)啟動(dòng)、國(guó)際尿素市場(chǎng)低迷、工業(yè)需求清淡、原料煤炭?jī)r(jià)格下跌等因素使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)下滑，尤其是3月份以來(lái)，價(jià)格深度下滑，目前多地尿素價(jià)格不到1700元/噸。目前多地尿素價(jià)格不到1700元/噸，比市場(chǎng)高點(diǎn)降低了480元左右。我們認(rèn)為低迷的行情將侵蝕公司上半年業(yè)績(jī)，短期對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓力。

        玉米價(jià)格在3季度有望走強(qiáng)，從而拉動(dòng)尿素市場(chǎng)回暖：受舊作庫(kù)存偏緊影響，USDA下調(diào)美國(guó)玉米期初庫(kù)存預(yù)估100萬(wàn)噸至1853萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在10月份新玉米上市前，美國(guó)舊作玉米供應(yīng)將持續(xù)偏緊。而受種植面積擴(kuò)張和畝產(chǎn)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)，2013/14年度美國(guó)玉米新作有望迎來(lái)大豐收，10月份新玉米上市后將大幅緩解供應(yīng)緊張格局。7月5日發(fā)改委公布2013生產(chǎn)的新作玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)較2012年提高0.06元/斤。今年臨儲(chǔ)價(jià)較往年提前公布，向市場(chǎng)釋放利多信號(hào)，將助推國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格走強(qiáng)，而玉米價(jià)格走強(qiáng)有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素

        市場(chǎng)復(fù)蘇

        長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略明確，流動(dòng)性問(wèn)題逐步緩解：公司第四條生產(chǎn)線13年3季度即將投產(chǎn)，而新疆項(xiàng)目15年將貢獻(xiàn)50萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能，14-15年業(yè)績(jī)有望加速釋放。隨著新加坡部分股東將股票轉(zhuǎn)至香港，困擾公司股價(jià)表現(xiàn)的流動(dòng)性問(wèn)題正逐步得到解決。

        重申“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)及盈利預(yù)測(cè)：我們下調(diào)13-15年公司凈利潤(rùn)分別為2.59億、4.05億、5.64，EPS分別為0.22元、0.34元、0.48元（股本考慮CB，按11.76億股計(jì)算），給予14年6倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)2.57港元。