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　　中國心連心化肥中期業(yè)績同比大幅下滑。中期業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，中國心連心化肥2011 年上半年實(shí)現(xiàn)收入人民幣1790.35 百萬元，同比增長32.2%，實(shí)現(xiàn)核心凈利潤人民幣49.53 百萬元，同比下降49.5%。

　　原料成本大幅上漲是公司上半年盈利大幅下滑的主要原因。2011 年上半年，公司的尿素產(chǎn)品平均售價(jià)上漲約16%，銷量亦上升約4%，同時(shí)，復(fù)合肥的平均售價(jià)亦上漲22%，但這些積極因素?zé)o法抵消因原料煤（無煙煤和動(dòng)力煤）價(jià)格的大幅上漲形成的成本負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致公司整體毛利率由上年同期的16%降至12%。尤其是一季度，公司面對(duì)原料煤價(jià)格大幅上漲、尿素價(jià)格低迷和限電等三大困擾，盈利能力嚴(yán)重下滑。

　　二季度以及7 月份以來的市場(chǎng)形勢(shì)已有明顯改善。二季度，尿素價(jià)格終于出現(xiàn)成本推動(dòng)型上漲，而原料煤價(jià)反而略有回落，使得公司綜合毛利率有所回升。尤其是進(jìn)入7 月份以來，公司主導(dǎo)產(chǎn)品與原料煤之間的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，這標(biāo)志著公司三季度盈利數(shù)據(jù)將在二季度的基礎(chǔ)上有進(jìn)一步的改善。我們預(yù)計(jì)，三季度公司的盈利水平將明顯好于二季度，而四季度則由于化肥行業(yè)消費(fèi)淡季的到來而較三季度盈利水平略有下降。

　　公司的快速增長期仍需耐心等候。公司下一輪產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張將發(fā)生在2013 年底，從時(shí)間上看，離當(dāng)前仍有較長的一段時(shí)間差。公司近期的亮點(diǎn)在于下一步對(duì)新疆煤礦項(xiàng)目的收購、提高原料煤本地供應(yīng)比率帶來的運(yùn)輸成本下降以及主要產(chǎn)品綜合毛利率的進(jìn)一步改善，但這些因素從量上看，其對(duì)公司整體價(jià)值的提升貢獻(xiàn)比較有限。

　　繼續(xù)維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。公司上半年業(yè)績雖然大幅下滑，但下半年盈利能力將明顯改善，即是說，公司的運(yùn)行態(tài)勢(shì)是向上的。不過，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)估值中樞趨于謹(jǐn)慎，在公司股價(jià)已較前期有較大幅度回調(diào)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過綜合評(píng)估公司未來的成長性以及發(fā)展過程中可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)后，我們?nèi)跃S持對(duì)中國心連心化肥“中性”的投資評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至HK$2.21，對(duì)應(yīng)于10 倍2012 年動(dòng)態(tài)PE。